健康产业10大概念股价值解析
近日，《中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》发布本站
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上半年抗感冒类产品翻倍增长。由于上半年多地发生H7N9禽流感疫情，连花清瘟产品被列入《人感染H7N9禽流感诊疗方案》，收入同比增长116.41%，心脑血管类产品实现收入7.69亿，同比增长68.28%。公司主力品种通心络胶囊、参松养心胶囊的销售均取得大幅增长，芪苈强心胶囊循证结果发布对该产品销售产生了强大的推动作用，增速明显，我们预计公司几大品种全年都将有望维持40%以上的快速增长。
销售费用率高企，研发费用增加。上半年销售费用同比增长115.49%，费用率同比上升10个百分点，主要由于公司加大了高端医院学术促销力度以及扩大基层市场销售队伍。研发投入较去年同期增长84%，公司针对通心络和参松养心胶囊的循证医学研究有序推进，2013年7月启动了津力达的循证医学研究，十余款保健食品正在研发过程中，怡梦饮料和津力旺已于今年6月上市销售，目前处于销售网络铺设阶段。我们预计未来一到两年内公司销售费用率仍将维持在40%左右。
产品进入新版基药，下半年有望陆续上量。公司产品通心络、连花清瘟和参松养心进入了新版基药目录，随着下半年基药在各地的招标陆续开始，公司这三大基药产品将有望迎来又一个新的成长机会。枣椹安神口服液、夏苈芪胶囊等也将于下半年上市，届时，公司将有十个专利中药全部进入市场销售。
我们调整公司2013-2015年每股收益预测分别至0.65、0.82、1.20元，考虑到公司在基层市场加大布局，随着下半年招标的陆续开展，业绩有望显著增长，长期投资价值较明确，参考可比公司估值并给予一定溢价，给予2014年42倍PE，对应目标价34.44元，维持公司增持评级。
IMS数据显示，华海药业合作方ParPharm的拉莫三嗪缓释片(LamoER)8月份销售额在美国市场的占有率从7月份的37.5%下滑2.3%，至35.2%。单价稳定在GSK品牌拉莫三嗪缓释片(利必通，LamicalXR)的65%左右。
自Par拉莫三嗪缓释片2013年1月上市以来，该产品的月均销售额接近800万美元，而8月份销售额较2013年月均销售额高出了约5%。
Dr.Reddy的拉莫三嗪缓释片已在7月份上市，8月份市场份额增幅仅为1.6%。8月份Wockhardt的市场份额继续从7月份的10.7%降至9.2%，但GSK拉莫三嗪缓释片8月份市场份额月环比增加2.1%至53.9%。
尽管拉莫三嗪缓释片的总体市场销售额在8月份月环比下降了2%，但同比扩大了11%。正如我们在此前的仿制药追踪报道中所述，倘若Wockhardt库存持续下降，那么或许会在长达1年的时间内无法向美国市场供货。我们预计Par将继续蚕食GSK市场、扩大自身份额。
Dr.Reddy在7/8月份推出的仿制药均表现不佳，我们认为难以对Par等更知名企业带来威胁。
氯沙坦钾(2011年10月上市，通过PackPharma销售)今年1-8月销售额同比增长33%，月均销售额较2012年全年月均水平(约107万美元)增长26%至约135万美元。
罗匹尼罗(2011年11月上市，通过寿科健康美国公司销售)今年1-8月销售额同比增长523%，月均销售额较2012年全年月均水平(约13万美元)增长422%至约70万美元。
厄贝沙坦(2012年10月上市，通过寿科健康美国公司销售)3个月滚动销售额季环比增长9%。今年1-8月月均销售额较去年全年月均水平(约20万美元)增长46%至约29万美元。
多奈哌齐(2012年4月上市，通过寿科健康美国公司销售)3个月滚动销售额季环比持平。今年1-8月月均销售额较去年全年月均水平(约7万美元)增长222%至约23万美元。
我们继续关注我们认为华海可能在近期获得ANDA批准的以下4种主要产品：安非他酮缓释片、左乙拉西坦、帕罗西汀速释片、厄贝沙坦-氢氯噻嗪片。
事件：8月24日华润三九公布中报，2013上半年公司实现收入38.00亿元，同比增长14.99%，实现归属于上市公司股东的净利润5.97亿元，同比增长15.79%，基本符合我们的中期前瞻(17%).
点评：2013上半年公司经营性活动产生的现金流量净额同比增长84.27%，达到6.97亿元，远高于净利润增长，显示盈利增长的质量较高；从单季度收入和净利润的同比增速来看，2013Q2的收入和净利润增速分别为27.81%和24.00%，符合我们对2013年全年逐季度前低后高的判断。
从主要品类来看，上半年OTC业务收入20.71亿元，同比增长16.28%，感冒品类、胃肠用药品类稳步增长，温胃舒、小儿止咳糖浆等增长约30%，顺峰、天和的整合效应显现；处方药业务收入12.66亿元，同比增长15.65%，其中部分中药注射剂品种的供货受到“4.20”雅安地震影响，配方颗粒的产能仍有受限。
OTC业务，公司在品牌和渠道方面进一步强化核心竞争力。公司具有较强的OTC市场品牌运作经验，打造了999全系列家庭用药品牌及999皮炎平、999感冒灵、三九胃泰、999强力枇杷露等品牌产品，核心品种在感冒药和皮肤药市场具有领导地位。2013上半年公司继续全面打造999主品牌，通过线上沟通与线全系列家庭用药”的核心内涵。针对“N”品牌，公司进一步明确了“顺峰”皮肤药品牌的核心定位、沟通策略，并积极开展“天和”品牌的研究。OTC销售网络覆盖了全国最优质的经销商和近8万家销售终端，2013H1公司进一步加强渠道下沉。
处方药业务，公司在品种和营销上加强核心竞争力。公司继续以参附注射液、华蟾素、中药配方颗粒为重点，推进处方药专业化学术研究和市场推广工作；公司的处方药销售网络覆盖全国5,000多家医院，公司利用医改契机，积极拓展县级医院和基层医疗市场。“4.20”雅安地震对公司部分中药注射剂品种的供货造成一定影响，另外公司的中药配方颗粒仍然受限于产能，随着这些影响的消除，我们看好公司中药注射剂和中药配方颗粒未来的成长空间。
外延式扩张，获取优质品种的能力继续得到验证。2013H1公司完成桂林天和97.43%股权的收购，获得了天和骨通贴膏、天和追风膏等多个优质品种；正在开展临清华威100%股权的收购工作，该项收购将为公司补充补益、胃肠等领域的多个品种。
我们推荐华润三九的核心逻辑仍然是：看好公司的起家业务OTC领先优势将继续强化，在品牌和渠道优势基础上通过品类规划提高增速；中药配方颗粒产能瓶颈突破，中药注射剂得益于医保目录突破、基药放量和学术推广，中药处方药整体进入高速增长阶段；并购能力和基药放量可能为投资者带来惊喜。
n盈利预测和投资建议：我们预测2013-2015年净利润为12.4、15.2、18.6亿元，增速为21.80%、23.14%、22.10%，对应EPS为1.26、1.55、1.90元。我们继续看好公司两大核心业务OTC和中药处方药超越行业平均的增长，考虑下半年估值切换因素，合理估值区间38.68-40.98元。近期由于重组终止，公司股票大幅调整带来买入良机，重申“买入”评级。
风险因素：政府对OTC子行业广告等行为的监管，中药配方颗粒子行业政策壁垒的变化，中药注射剂安全性再评价等都是需要关注的潜在政策风险。资产结构梳理的时间表和方式有不确定性。
公司近日公告，已获得了广东省食品药品监督管理局颁发的血气生化系列产品的《医疗器械注册证》，获得注册证的产品包括“血气生化分析仪”、“血气生化质控液”、“血气生化测试卡”、“血气生化试剂包”。获批时间完全符合我们预期。
此次上市的POCT产品为血气生化分析仪，产品名称为i15，主要用于分析动脉血中的血气、电解质及部分生化指标。传统的血气生化分析仪，如丹麦雷度的ABL800等仪器存在较为昂贵、占地较大、试剂包必须在限定时间使用完等不足。而公司的POCT血气生化分析仪价格合理、便于携带和维护、耗材单次使用且常温保存、从进样到显示结果仅需30秒等巨大优势，有望得到较大推广。同类产品仅有雅培、西门子等4-5家医疗诊断龙头企业掌握，具有极高技术壁垒。产品名称i15表明可以进行卡槽硬件可实现15项检测，公司将会在血气、电解质及部分生化分析基础上补齐检测项目，并实现组合的最佳优化，充分满足临床检测使用。此前该产品已于6月取得欧盟CE认证，目前正在进行美国FDA认证。今年4季度该产品开始销售，预计实现1千万元收入，明年有望实现5千万以上收入。同时该产品为典型的“封闭式仪器+专用耗材”的黄金模式，未来随着仪器铺货完毕，耗材的增长有望给公司带来更大增长。
公司POCT产品线除血气分析仪外，在研产品还包括心脏标志物POCT检测。由于老龄化人口的迅速增加和心血管疾病的持续高发，该产品有望在心梗、心衰快速检测中发挥巨大优势。目前市场已有的心脏标志物POCT检测产品大多为定性的胶体金检测，定量产品仅罗氏等龙头企业掌握，但价格极高。公司明年3-4季度有望上市的定量心脏标志物POCT产品有望实现比血气分析仪更大的收入和利润。
我们预测2013-2015年EPS为0.48/0.68/0.96元，对应PE分别为60/43/30倍。考虑公司账上现金高达10亿可用于并购，而目前总市值仅37亿元，同时新产品彩超系列和POCT系列上市有望推动业务加速发展，维持“谨慎增持”的评级。
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：邹敏，陈宁浦，吴永强日期：2013-09-12
切入“眼科蓝海”，未来发展空间巨大。公司选择了公立医院相对薄弱的眼科，但同时又利用资本和品牌优势避开了民营诊所的竞争，从而切入了市场竞争相对较少、利润率高的眼科。近视手术、白内障、视光以及医疗美容等眼科业务未来都有巨大的发展空间，将充分享受行业高成长。而中长期来看，未来我国医疗服务的价值将实现提升，公司的投资价值也将水涨船高。
区域市场深耕带来数十倍的成长空间。过去几年，公司在战略布局上坚持横向、纵向同步发展，一是在全国省会城市建立二级医院网点，占领区域制高点；二是继续在湖南、湖北两个片区完善医院网络。目前，公司已经基本完成省会城市布局工作，未来将借鉴湖南省成功经验，重点向地级市发展，其收入和利润规模有望增长数十倍，这也是其未来最大的成长逻辑。
全方位优势打造连锁模式的基础。公司目前已经成功探索出一套适应中国国情和市场环境的眼科医院连锁经营管理模式。同时，在发展的过程中，凝聚和培养了经验丰富、开拓创新的管理团队，和技术精良、治学严谨的技术团队。
公司目前拥有眼科医生1200名，其中高级职称医生400余名，包括一批硕士生导师、博士生导师，博士、博士后，欧美访问学者以及临床经验丰富的核心专家。我们认为，公司已经在人才、技术、资本和管理等方面形成了全方位的优势，为连锁扩张之路打造了坚实的基础，未来将成为全国性眼科连锁企业。
投资建议：短期来看，摆脱“封刀门”事件影响，业绩增速重回高增长通道的趋势基本明确。长期来看，医疗服务价值提升是发展趋势，公司作为我国眼科医院的龙头企业，已经在管理、人才和资本等方面形成了全方位的优势，长期投资价值凸显。我们预测2013-2015年的收入增速分别为28%、30%和31%，EPS分别为0.57元、0.78元和1.09元，对应净利润增速则分别为34%、37%和39%。考虑到医疗服务上市公司的高成长性和稀缺性，我们给予12个月目标价32元(相当于2014年40倍PE)以及“增持-A”的投资评级。
这篇调研简报中我们想回答两个问题：(1)口腔连锁在国内是否可行？(2)通策目前在牙科的扩张和过去的扩张有什么不同？我们认为国内口腔医院依旧是主流，区域性连锁比全国连锁可行性高。通策未来牙科的扩张中各分院都会冠名杭州口腔医院某某分院，以此发挥杭州品牌效应，提高医院口碑。
通策的总院加分院，全国多点布局模型属首创。和国外牙科连锁诊所普遍，没有专门的牙科医院的模式不同，国内口腔行业由口腔诊所，门诊部，医院组成。口腔行业核心力量是牙医，但是最终做得好做得大还是靠医院的牌子，而不单单是医生的口碑(我们可以认为医院的牌子由医生的口碑堆积而成)。公司专注于医院品牌的塑造，以地方品牌为特色，比如旗下有优质资产杭州口腔医院。牙科诊所和医院之中，谁将是我国口腔行业主流？因为病人对医院认可度比较大，中国一开始从医院发展起来，虽全国只有300多家口腔医院，医院市场占比大。全国牙科诊所数量多达5万家，诊所市场占比小。80年代牙科医生8000多人，2012年牙科医生110000人左右，每年以15000名牙科医生增量，不排除未来更多的牙科医生将流向私人诊所。但是在中国，口腔医院还是主流。那为什么口腔行业口腔连锁诊所在国外盛行呢？从美国抽样牙科医生群体中观察发现三点原因：(1)牙科医生中女医生比例增加到50%，由于女性对于工作自由性要求更高，所以美国她们不同区域诊所之间流动性。(2)刚毕业的学生由于负担债务，无力单独开诊所，所以也会在连锁牙科诊所打工。(3)国外私人牙科，私人医院的收费比公立医院要高得多了。通策总院增加患者信任度，分院将借杭州口腔医院名牌在浙江省，甚至在全国实现连锁扩张，这种模式属于全国首创。
通策牙科业务将侧重于利用杭口的牌子实现浙江省区域的扩张。2006 年公司资产重组后，主要经营性资产是杭州口腔医院及其中山中路分院、庆春路分院，公司在杭州做大做强，目前在杭州地区有1 个总院、5 个分院(门诊部)，占据杭州约50%的口腔医疗服务市场份额。凭借口腔医院技术、服务及管理经验，公司自2009 起开始定位于一家医疗投资管理集团，在浙江省外设立收购6 家医院，目前主要有口腔和妇幼两个事业部，公司由单一的口腔专科成为医疗投资管理集团的目标明确。从收购历史看，我们注意到嘉兴门诊部和瑞安门诊部因管理不善等原因关闭，而义乌杭州口腔分院的快速增长表现给了公司新的启发，那就是：有必要在分院名称上挂上杭州口腔医院的牌子，提高分院的信任度。未来公司有望在浙江省11个区市，90个县级行政单位范围开设杭州医院分院，更好的发挥杭州口腔医院的品牌效应。
盈利预测与投资建议。公司是稀缺的医疗服务类上市公司，随着人们生活水平的提高，消费观念的升级，口腔医疗“需求”转向“需要”。我们看好口腔医疗服务行业。预计2014年4月前公司将完成方正大厦装修工程；新宁口已开张，2013年-2014年随着度过牙医培训的节点，新宁口将逐步恢复快速增长；2014年公司妇幼生殖业务取得新进展，昆明或者重庆生殖中心有望取得试运行牌照。预计2013-2015年EPS分别为0.62元、0.79元、1.04元，员工基金的设立将会激励管理层的积极性，目标价40元，对应2014年EPS50倍。由于我们长期看好公司口腔主业发展，以及预计辅助生殖业务外延扩张持续推荐，维持“买入”评级。
蒙发利(002614)发布公告，拟通过全资子公司蒙发利香港收购尚未由其拥有的所有OGAWA普通股和未行使的雇员认股权而发行的所有OGAWA新股。若本次要约收购成功，OGAWA将成为蒙发利香港的全资子公司或控股子公司。截止9月8日，占股权约64%的OGAWA控股股东及OGAWA6名非独立董事已承诺接受要约收购，要约收购涉及的收购要约文件尚须马来西亚证券委员会审核同意。
根据OGAWA截至2013年6月30日会计年度的未审计财务报告，其该会计年度净利润为RM1427万(合人民币约2700万)，EPS为RM0.12。每股RM1.05的要约价格约对应8.75倍市盈率。我们认为这一收购市盈率合理体现对OGAWA的收购价值。
按公告披露，公司预计，若OGAWA所有普通股股东均全额接受收购要约、OGAWA雇员认股期权全部授出且雇员认股权持有人全部有效行权及全额接受收购要约，蒙发利香港应支付的收购要约总对价约合人民币2.7亿。公司收购所需资金计划将通过银行融资等方式筹集，并预计本次要约收购不会对公司的现金流状况或业务运营构成重大影响。公司另发布公告，将以人民币1.5亿元存单质押的方式，为蒙发利香港申请4,600万美元提供担保。
公司中报显示来自中东亚及东南亚地区的销售3.2亿元，同比增速约10%，收入占比近40%。我们判断收购符合公司前期发展规划，如果收购成功，公司计划将在资金、产品和市场运营团队等方面给予OGAWA品牌更强有力的支持，OGAWA品牌将更广泛地布局整个亚洲市场，我们预计未来在东南亚地区及全部亚洲地区的收入增长有望提速。
我们认为公司收购时点略超预期，之前公司所展露出的具备收购的动力和能力已经体现，对于公司未来的成长逻辑给予看好。中长期我们同时看好公司产品线扩充后多品类所具有的成长前景，大健康概念更具有较好的估值想象空间。
我们上调对至公司“强烈推荐”评级，合理估值20元。维持盈利预测，预计2013~2015年EPS分别为0.45元、0.58元与0.70元，对应当前股价PE为38、29与24倍。
事件：10月9日，复星医药董事会审议通过《关于投资佛山市禅城区中心医院有限公司的议案》，拟以不超过人民币6.93亿元，受让佛山市禅城区中心医院有限公司(“禅城医院”)60%股权。禅城医院是甲等医院，年门诊量逾200万人次。根据原医院管理层报表，2013年1至6月，原医院实现医疗收入2.80亿元，实现结余5,178万元。收购协议包含对赌条款，各方同意原股东应确保禅城医院2013-2015年度分别实现目标净利润9,000万元、10,800万元和12,960万元。股权转让款最终实际支付金额将根据年度审计报告中禅城医院2013-2015年度实际净利润，依照约定作相应的调整。本次转让经复星医药董事会审议通过，无需报请股东大会批准。
点评：我们看好公司在医疗服务领域加速前行。本次收购对应2013PE12.8×(假设2013-2015年禅城医院完成目标净利润)，目前A场医疗服务板块的整体估值在2013PE61.6×.
从战略上，我们看好民营资本进入医疗服务板块的历史性机遇。禅城医院作为甲等医院，其学科建设水平和人才队伍素质较高，年门诊量逾200万人次。原医院改制后实现快速发展，积累了管理经验和医疗服务人才。禅城医院有望成为复星医药在广东的区域医疗中心和华南地区未来综合性医疗集团的母体，并成为公司其他成员医院提升医疗管理、医疗技术和医疗服务水平的培训基地。
横向来看，对比发达国家成熟市场的医药行业，制药、医疗服务是大市值公司(百亿美金市值个股)的两个高产子领域。通过内生成长和外延扩张，复星医药的制药、医疗服务核心业务板块更加突出。
从业绩上看，公司医疗服务业务的体量正在实现质的突破。我们估计公司原有的3家并表医院(安徽济民肿瘤医院、岳阳广济医院、宿迁钟吾医院)2013收入规模大约3亿元，净利润约3千万元。禅城医院合并报表后，2014年公司医疗服务板块收入规模将在10亿元左右，净利润约1.5亿。医疗服务板块作为新增长点对公司业绩的贡献将更加明显。
盈利预测和投资建议：我们推荐复星医药的逻辑是看好公司核心业务板块的迅速壮大，尤其是制药板块和医疗服务板块的快速成长。我们看好复星医药作为中国医药行业优秀的实业运营者和卓越的产业整合者持续快速成长的确定性高。假设同济堂项目的处置在年内完成(主要取决于受让方盈天医药在香港市场的融资进展)，我们预测公司2013-2015年净利润为20.97、22.47、24.98亿元，增速为34.09%、7.16%、11.16%，扣非后净利润的增速20%、25%、25%，2013-2015年对应EPS为0.94、1.00、1.11。综合绝对估值和相对估值，复星医药目标价区间：17.20-19.46元，重申“买入”评级。
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：吴永强，邹敏，陈宁浦日期：2013-09-10
产品线的丰富是我们的主要推荐逻辑：米槁心乐滴丸的获批上市、瑞替普酶2014年复产将丰富公司心脑血管产品线；洛铂的快速增长，协同科博肽等二线产品，为肿瘤线产品增长带来新动力；其他领域的产品线如妇科、男科等系列，随着近几年的收购和整合，日渐丰富成为新的增长点。
看好收购百祥制药：百祥制药的品种结构，与公司产品线具有较强的协同作用。正心泰胶囊、血塞通滴丸等对公司心脑血管产品线具有较好的补强作用，艾愈胶囊、消癌平胶囊等产品对公司抗肿瘤产品线具有较好的补充作用，泌淋胶囊(颗粒)加上原有品种前列癃闭通、舒肝益阳等产品支撑起男科线，妇炎消、岩鹿乳康片、乳癖康胶囊等搭建起公司的妇科产品线，具有很强的互补作用。
大股东参与定增、股权激励最后一个考核年度有利于公司释放业绩：董事长参与定增显示对企业长期发展的信心。2013年是股权激励计划最后的业绩考核年度，就业绩而言达标几无悬念。股权激励能够把核心管理团队与公司的利益统一，有利于公司长远发展，股权激励的即将完成，短期压制股价的因素消除，2013年业绩提速的预期较为强烈。
投资建议：我们预计2013-15年的收入增速分别为30%、30%、22%，净利润增速分别为34%、33%、26%(未考虑增发摊薄，收购百祥增厚业绩约0.06元)，EPS为1.24、1.66与2.08元；考虑到公司产品线的丰富(我们认为公司估值无法提升的主要原因之一是品种不够丰富)，协同公司较强的市场销售能力，业绩存在超预期的可能，我们上调投资评级为买入-A，上调12个月目标价为43.4元，相当于2013年35倍的动态市盈率。
王老吉(红色包装)2013年收入将达70-80亿(税后)：今年年初我们从品牌、渠道、管理团队等方面对王老吉进行了剖析，认为五年内王老吉与加多宝平分秋色是有可能的。目前看这一进程将会提速，上半年王老吉的销售就已势如破竹，预计销售回款超40亿(红加绿超50亿)，全国铺货率从年初的60%提升到75%(其中KA约98%，传统70%-80%，餐饮很不一致，平均超40%，局部可以到90%以上)；在凉茶传统省份，局部区域王老吉已与加多宝分庭抗礼，甚至还要出色。我们认为王老吉下半年的表现将更加优异，甚至有超预期的可能：目前的团队信心十足，战斗力强；瓶装(局部地区表现很好，供不应求，目前产能有限，尚未全国范围推广)、无糖等新品的推出；北方省份二季度天气较为凉爽，三季度进入炎夏将促进凉茶消费。
我们测算2013年广州药业股价将会超33元：对于除王老吉(红色)之外广药业务净利，我们保守预计2013年增长20%，达8.93亿，给予25X估值(一线亿市值；我们用三种方法(现金流、PS、EPS)对王老吉(红色)2013年对广药的市值贡献进行了测算，收入在70亿时，预计约210亿市值，此时对应的股价约33.5元，考虑到王老吉收入很可能超过70亿，公司下半年还有一些催化剂，我们认为公司今年的股价大概率将会超33元。
股价催化剂：“红罐”官司预计下半年会有结果，此判决对王老吉和加多宝的竞争格局影响很大，我们根据历史相关案件法律依据判断王老吉赢面大；治疗性乙肝DNA疫苗Ⅱb目前正处于数据分析阶段，公司对此充满信心，若数据良好，短期对股价有刺激作用。
盈利预测：考虑到王老吉今年费用投入可能超预期，我们调整2013-2015年王老吉对公司的业绩贡献分别为0.12-0.26、0.37-0.49、0.77-0.98。与此同时，考虑到集团今年对王老吉资源的倾斜，调整未来三年除王老吉(红色包装)外其他业务的EPS分别为0.69、0.83、1.04。总计2013-2015年新广药的EPS分别为0.81-0.95、1.20-1.32、1.81-2.02。依目前的股价，维持公司“增持”评级。
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