美股走向背离实体经济 大概率下跌回调
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张丽敏
美股持续反弹引发关注。数据显示，今年以来，纳指已经累计第35次创下收盘历史新高，上周（8月17日-21日）累计上涨2.65%；标普500指数也累计上涨0.72%。对于未来美股是否还能持续走强，接受采访的中国银行研究院研究员赵雪情表示，美国的前景具有极大不确定性，美股走向与疫情演进、实体经济表现显著背离，反弹势头惊人但是脆弱。可以预见，美股继续反弹上行空间有限，下跌回调是必然结果。
近期，确实美股出现了“史诗级”反弹。3月23日以来，美国股市逐渐摆脱上一阶段恐慌情绪，三大主要股指震荡走高，甚至走出牛市行情：3月24日，道琼斯工业指数上涨11.37%，创1933年以来最大单日涨幅；6月10日，纳斯达克指数突破10000点，创历史新高；8月17日，标准普尔和纳斯达克指数分别创收盘价新高，美国股市反弹幅度和速度超出市场预期。截至8月19日，美国三大主要股指分别较上阶段收盘价低位反弹49.0%、50.8%和62.5%，收复四次熔断失地，标普500指数和纳斯达克指数甚至较年初还上涨了0.4%和18.2%。
赵雪情认为，造成美股上扬的原因来自于四个方面：一是美国乃至全球开启史无前例的货币宽松浪潮；二是市场情绪由极度恐慌转向偏乐观；三是科技、医疗板块推动美股上行；四是市场过度反应后价格调整叠加投资者非理性行为。
但是，她也指出了无法支撑美股持续上涨的因素所在。第一，疫情存在反复风险，经济复苏前景大概率不及预期。第二，美股估值已处于历史高位，恐高情绪形成天花板。此外，疫情蔓延叠加经济衰退，促使保护主义抬头，大国竞争加剧，地缘风险累积，美国引发的贸易摩擦可能增多等，这些后疫情时代的动荡源与风险点增多，进一步利空经济前景与美股走向。
中国银行研究院《宏观观察》亦表明，综合各项因素及历史经验，当前美股存在超过10%-15%回调空间。美股在下跌回调后料将延续宽幅震荡走势。
而给出这样的判断是基于四方面的因素。一是货币政策走向。美股上涨很大程度源于流动性驱动，美国货币政策宽松幅度、空间及时间将成为影响美股走向的重要因素。后疫情时代，美国经济增速将低于潜在趋势水平，甚至不排除二次衰退的可能性，货币政策料将长期维持宽松立场。由此，投资者冒险动机更强，更加偏好风险资产，美股仍是配置的重要选项。然而，如果短期内美国货币政策宽松幅度不及预期，市场将随之震荡下跌。
二是疫情演进。美国经济前景及市场信心最终均取决于疫情演进。未来一段时期，疫苗研发乃至问世等相关消息将成为影响美股宽幅震荡的核心因素。
三是板块价值重估。能源、工业、材料等板块受疫情冲击压制，市值排名前10的公司估值平均仅为9左右水平。随着未来疫情见顶与经济重启，传统的过低估值板块可能重拾上涨动力，而信息科技等新兴行业将面临价值重估。
四是美国大选及中美关系走向。自1928年以来，美国总统大选期间美股市场表现涨跌互现，往往与当时经济形势、施政方针、连任与否等因素有关。本届美国大选叠加疫情冲击具有高度不确定性，加上美国财政刺激方案、复苏进程以及中美关系走向，将使美股在多重忧虑下加剧波动。
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